□程实周烨
临近2026年，不少投资者意识到，全球经济正在脱离线性轨道，迈入一个由非线性、路径依赖与适应性共同塑造的复杂系统，即经济系统各变量间存在非对称、反馈耦合等复杂关系，导致增长路径呈现突变等非均衡特征。国际货币基金组织(IMF)预测，全球经济2025年和2026年增长预期值分别为3.2%和3.1%，相比4月预测的2.8%和3.0%有所改善。但2026年增长预测相比2024年10月仍下调了近0.2个百分点，显示多重不确定因素下，全球经济重新进入温和增长与高不确定性交织的阶段。
呈现四大运行特征
2026年，全球经济预计将进一步表现出混沌系统典型的四大运行特征：一是自适应性。面临多重压力，全球经济展现出超乎意料的韧性。IMF在10月的展望中分别上调了2025年和2026年全球贸易增速1.0个和0.4个百分点，显示关税的整体扰动弱于预期。得益于私营部门的灵活应对、各国之间的贸易谈判，以及世界其他地区之间的良好协作，全球贸易体系总体保持开放，使得关税的扰动相比预期更为积极。二是非线性。过去几年由财政刺激推动的消费动力正在减弱，而贸易保护、地缘紧张和产业链重组等因素造成的结构性摩擦则开始显现。全球增长将不再遵循传统周期中的线性路径，而是表现为多个动力源并行、路径多样化的发展模式。三是高敏感性。在高利率、债务负担与地缘风险交织的环境中，全球市场对预期变化的反应更加迅速和放大，经济对外部扰动的高敏感性显著增强。四是双向性。全球经济当前正处于双向临界状态，上行潜力与下行风险并存。一方面，高利率与高债务的约束尚未解除，金融脆弱性若被触发仍可能带来深度调整。另一方面，历史经验表明，混沌往往孕育新秩序，波动正是创新的温床。在产业链重构与技术投入加速的推动下，新增长动能正在不同区域不断涌现。数字化转型、人工智能应用以及绿色转型投资正在成为带动全球技术进步与资本支出的关键方向。
财政主导的经济列车
全球经济迈入以财政主导为特征的新阶段。伴随全球经济增长动能持续减弱，国际贸易不确定性与地缘政治风险显著上升，主要经济体普遍加码财政扩张以对冲下行压力。2026年，全球经济的政策主导预计将继续从财政层面发挥效力。一方面，全球债务水平屡创新高的现实环境中，货币政策传导效率和调控空间明显受限。高债务水平使利率调整与财政稳定的关联更为紧密。另一方面，通胀黏性仍未完全消退，货币政策必须在维持紧缩以稳定物价和避免经济过度放缓之间谨慎权衡。过早转向可能重启价格压力，动摇政策信誉。面对人口老龄化、能源转型、科技竞赛与供应链韧性重塑，财政政策承担起产业塑造与战略投资的关键使命。
高债务情景下的财政扩张对经济的带动作用取决于财政乘数的高低。若大规模财政刺激能有效转化为实际经济产出，那么税基的扩大可能在一定程度上可以补偿政府财政收入，从而对冲附加的财政可持续性压力。如果供给侧能够同步响应，经济有望实现增长和就业的双重改善，财政赤字与债务扩张的幅度可能低于初始预期。若经济刺激效果有限，赤字与债务则可能以更快的速度累积，形成经济增速放缓、债务加速的财政陷阱。与以往侧重于宏观均衡和增长的阶段相比，如今的全球财政体系更加关注风险管控和债务可持续性。对于拥有货币主权、以本币计价发债的国家来说，财政空间理论上更加宽裕。尤其像美国、欧元区、日本，理论上都能通过扩表化解短期流动性危机，市场对其主权债务的信心也远高于非主权货币发债的市场。然而，债务风险的实质并非只有直接违约，还包括偿债的代价——债务是否通过高通胀、货币贬值等间接方式进行调整以及财政失衡的风险是否会以市场失控的形式释放。
分化中的共振
新兴市场在2026年有望维持相对稳健的增长表现，但增长结构与韧性来源差异可能有所扩大，内外条件的共同变化将决定新兴市场增长态势的可持续性。
从经济基本面来看，美国方面，投资与消费的内生动力已逐步放缓，未来随着库存周期回落和企业支出趋于谨慎，前置性动力逐步弱化可能使得需求增长面临一定压力。预计2026年美国货币政策回归中性利率水平，利率回落至3%-3.25%左右，经济增速方面维持1.8%左右的GDP同比增速。随着关税影响逐步传导至消费端，通胀回落路径面临不确定性，预计2026年通胀水平保持在2.9%左右。欧洲方面，经济仍处于低速增长区间。短期内，财政政策仍对经济提供一定支撑，但长期来看，债务规模上升已在压缩财政空间，未来政策对经济的支撑作用将趋于有限。预计2026年欧元区延续温和增长，保持大约1.1%的GDP同比增速，通胀水平预计保持在1.8%，利率预计维持在2.15%(主要再融资利率)。日本方面，经济增长动能正在趋于平缓，通胀结构的不确定性仍较高，经济工资—物价互动机制虽已形成雏形但仍脆弱。日本经济预计在2026年保持温和增长，GDP同比增速预计为0.7%左右，通胀回落至1.8%，利率在正常化的进程下达到1%。新兴市场方面，2025年整体延续了相对稳健的增长趋势。受益于不断完善的宏观风险管理以及政策制定，新兴市场经济稳定性整体有所提升，不过内部仍有分化。
(程实系工银国际首席经济学家配资免费体验，周烨系工银国际宏观分析师)
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