□Nanette Abuhoff Jacobson
第三季度全球股市延续上涨态势。尽管市场对财政健康与央行独立性的疑虑未消，但美联储重启降息周期，加上人工智能推动企业盈利显著增长，令美国市场表现领跑全球。虽然部分投资者对市场激昂情绪持怀疑态度，但笔者认为未来12个月稳固的基本面依然能够起到支撑作用，威灵顿投资管理维持全球股票相对于债券的超配观点。
成长股向价值股多元化转换
基于美国企业盈利(尤其是大盘股)持续推动更高投资回报，资产配置者应考虑提升固定收益资产质量：从高等级信用债转向政府债券，从低等级信用债转向高等级信用债。在股票组合中，从成长股向价值股的多元化转换也至关重要。
在固定收益领域，笔者关注不同市场在货币政策与市场定价差异中的投资机会。政府债券中更倾向适度超配英国国债，因该市场对财政管理的担忧已充分定价。这与欧美市场形成对比，两地的降息幅度可能也不及市场预期。信用债方面，当利差接近历史低位时，威灵顿投资管理将高收益债券评级下调至中性，同时将新兴市场债券评级上调至适度超配。新兴市场债券中约半数属于投资级，且利差保护相对充足。
股票市场：积极趋势延续
全球股票盈利基本面稳健，政策环境总体友好。虽然美国关税政策仍存变数，但主要不确定性已消散，持续看好人工智能领域的投资机会，相关大规模投入不仅短期提振经济，长期还有望带来更有价值的生产效率提升。
为何不进一步上调评级？主要制约因素在于估值已经上升，特别是盈利增长更为疲弱的非美威灵顿投资管理将美股评级从适度低配上调至适度超配。虽然此前涨势集中在大盘股，但美联储降息有望惠及小盘股和价值股板块，盈利修复正在扩散。叠加企业减税、投资加速及监管放松，落后板块可能迎来补涨。当前估值虽高，但与较高的股本回报率相匹配，且盈利增长仍在延续。威灵顿投资管理将欧洲(除英国)和英国市场评级从中性下调至适度低配，主要因其盈利前景疲软。这说明其近期上涨主要由估值驱动，意味着该地区不再具备估值优势或不受关注。英国市场则受限于科技板块占比偏低，以及国内经济政策依赖度过高。威灵顿投资管理维持对新兴市场股票的中性观点。美国进一步降息、美元走弱及风险偏好回升都将利好新兴市场。但本轮上涨更多由情绪驱动，盈利尚无实质性改善。
政府债券：政策分化创造机遇
全球主要央行正步入降息周期，但幅度、节奏与市场预期存在显著差异。在政府债券配置中投资者可以重点关注区域分化带来的投资机会，最具信心的配置是适度超配英国国债。面对财政缺口及2029-2030年实现预算平衡的新规，市场聚焦于11月底公布的预算案。虽然市场预期每年需实施300亿英镑(GDP的0.35%)的财政紧缩，但实际财政压力更小，且调整周期将延续至2028年。
相较对英国的乐观看法，笔者对美、欧、日的国债持谨慎观点(适度低配)。当前市场对美联储降息预期过于激进，忽略通胀黏性与低衰退风险的实际背景；欧洲央行过去1年已降息150个基点，后续降息空间有限，且德国财政扩张可能推动经济增长。
信用债：高收益板块获利时点临近
信用利差持续收窄制约上行空间。美国次级贷款人群及24-30岁年龄段面临失业率攀升与学生贷款偿还重启的压力，导致美国消费者财务信用风险暴露。但利差大幅走阔的触发因素尚未显现，风险资产环境依然友好。鉴于估值已处高位，笔者建议从高收益债向新兴市场主权债进行信用质量切换。
新兴市场受益于美联储宽松、美元走弱及金融条件放松，宏观环境对其利好。相对于股票而言，新兴市场债券比纯粹的高收益债券具有更强的防御性。此外，其较全球投资级公司债及高收益债均存在利差优势。若美国经济压力增大，相较于其他利差市场，新兴市场债券可能因更长的久期受益。
大宗商品：聚焦石油与黄金走势
基于对石油的谨慎看法，威灵顿投资管理维持大宗商品适度低配观点。随着OPEC产量逐步恢复，供需平衡可能转向过剩格局。
笔者长期看好黄金市场，但短期建议投资者获利了结，等待更好的再次入场时机。虽然地缘政治风险与央行多元化配置需求仍构成支撑，但金价近期强势突破目标位后，技术形态已显脆弱。
(作者系威灵顿投资管理多元资产策略师)股票杠杆怎么算
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